新湖期货：pta长期表现疲弱-pg电子游戏试玩

近期，pta主力合约价格跌破前期震荡区间下沿，价格趋势转弱。成本端弱势和自身库存累积是pta价格下跌的主要原因。

成本松动

尽管美国衰退预期放缓在一定程度上支撑国际油价，但在供需不断转弱的现实下，油市仍表现疲软，油价运行区间逐步下移，下游油化工品种成本松动。

px利润大幅压缩至近2年低位。px自5月起结束集中检修期，国内开工率从71%回升至86%左右，亚洲开工率从66%回升至79%左右，虽有装置短暂停车，不过px总体开工率一直处偏高水平，供应充足。下游pta方面，产出同样偏高，pta自5月起逐步结束集中检修期，目前开工率恢复至82%左右，处近2年来偏高水平。从目前企业检修计划看，恒力470万吨和台化120万吨有检修计划，检修规模不大。px处供需双高阶段，整体维持紧平衡格局。从px单个环节供需看，实际矛盾并不大，但px表现弱势，利润大幅压缩。截至8月16日，px-石脑油价差跌至284美元/吨，px-布伦特原油价差压缩至373美元/吨，px利润压缩至近2年低位。我们认为，px利润明显压缩的主要原因是，需求负反馈逐步向上传导，而此前px环节在产业链中利润最好，存在挤压空间。

成本端原油和px双双走弱，pta成本明显松动。

库存累积

pta供应维持在高位，需求端聚酯负荷连续2个月徘徊在低位，pta处累库期。从需求端看，6月长丝工厂保价限产措施实施，聚酯负荷开始边际下滑，截至上周，聚酯负荷仍徘徊在86%。聚酯工厂挺价政策从长丝企业传导至短纤企业，最后传导至瓶片企业。此前由于长丝和短纤企业利润较好，工厂挺价以后产销并未完全走弱，因此长丝和短纤实际降负程度并不高，市场对pta需求端走弱担忧并不大。不过自7月开始，瓶片减产超出市场此前预期，由于瓶片企业自去年下半年开始就处亏损状态，此次减产也更加坚决。从8月聚酯运行情况看，由于上游原料下跌让利，聚酯各环节利润都有所修复，瓶片负荷企稳回升，不过短纤企业库存迟迟未能去化，短纤进一步追加减产，长丝负荷也维持在低位。因此综合看，聚酯负荷在8月中下旬也未见提负，负荷恢复速度慢于市场预期，造成pta刚性需求持续低迷。

聚酯开工低迷的主要原因是终端弱势。6-8月是纺织品服装的淡季，终端企业普遍反馈订单不佳。淡季叠加高温影响，织造负荷从6月底起明显下滑，从74%下滑至59%，加弹负荷从91%下滑至71%。从终端企业的库存水平看，织造厂原料备货水平极低，产成品库存近期呈不断累积态势。这些微观指标进一步佐证当前终端订单不佳，企业原料采购意愿非常低。不过从上周起，局部地区订单已有好转，加上上游原料让利，织造厂适度开启备货，负荷也触底回升，截至上周，织造负荷回升至67%，加弹负荷回升至82%。从季节性看，终端即将进入9月的需求旺季，预计需求环比会有改善，不过基于弱消费的大背景，预计需求同比仍弱。

在高供应和弱需求的格局下，pta自7月起进入累库期，加工费低迷，基差也不断走弱。

综合以上分析，成本端原油和px表现弱势，加上pta自身累库，pta价格表现持续弱势。后市看，终端需求环比有改善预期，加上近期px和pta环节相对原油估值明显压缩，因此在原油不进一步下跌的情况下，pta继续下跌空间有限。不过在消费整体低迷背景下，如若供给端无超预期减产，pta长期难改弱势格局。